概述：2025年国内精炼镍产线继续投产，精炼镍过剩压力加剧背景下出口明显增加。镍铁方面，印尼镍矿价格虽然维持高位但量级未有明显限制，加之冶炼厂从菲律宾进口从而补充部分量级，镍铁产量维持高位，而下游不锈钢增速放缓，镍铁转向过剩。而新能源方面，三元消费量有所上升，但未来预期依旧不乐观，产业等待新需求增量。在这一年里，各镍品种的供应则有了空前的增长，尤其是近年来中资企业进入印尼并铺开产业后，印尼镍产品持续大量回流，镍铁市场过剩有所扩大；而镍中间品产量及进口同样增速明显，但受钴价以及硫酸镍价格上涨影响，下半年国内MHP格局明显收紧，价格系数明显上涨。精炼镍作为LME和SHFE唯一可称为交割品的镍产品种类，在过去一年里产量继续增长，过剩量级无处消化导致LME以及SHFE镍交割库存持续增加。
价格行情及利润回顾
镍矿：2025年一季度雨季延迟，菲律宾镍矿供应尚未恢复。下游国内铁厂节前多有减产操作叠加原料备库充足，镍矿处于供需弱平衡。3月得益于终端钢厂节后刚需采购镍铁，镍铁价格上探带动矿价上涨；另一方面，印尼政府通过修改镍矿内贸计价方式以及调整税率，助推镍矿价格上探趋势。二季度至三季度，印尼镍矿苏拉威西矿区雨季未有消退，镍矿供应偏紧，印尼自菲律宾采购镍矿持续增量。四季度末，下游镍铁成交突破近五年新低，国内及印尼铁厂均处利润亏损，叠加年底将至，铁厂生产积极性减弱，矿端价格也随之走跌。。Ni:1.5%CIF均价56.06美元，同比上涨18.22%；Ni:0.9%低铝高铁CIF均价36.66美元，同比下降4.16%。
镍铁：年内镍铁行情主要受镍铁供需、镍铁成本和下游不锈钢行情共同影响。供需方面，年内不锈钢需求增量并未有明显改善，但印尼镍铁产线持续投产，叠加部分冰镍产线投产镍铁，镍铁过剩压力凸显，成本压制镍铁价格的核心矛盾。
精炼镍：进入2025年，年初印尼政策反复，但新税收政策叠加矿端供应偏紧、宏观情绪升温，镍价镍价一度冲高至13.6W左右。其后受关税政策影响，大宗商品普遍宽幅回落，镍价深跌至近年来低点。2025年金川镍平均升贴水为+2321元/吨，同比上涨4.41％；俄镍平均升贴水为344元/吨，同比上涨289.01％；镍豆平均升贴水为268元/吨，同比上涨124.04%；住友镍平均升贴水为+2339元/吨，同比下跌35.11%；挪威镍平均升贴水为+2925元/吨，同比下跌21.97%；金川出厂价平均价格为125217元/吨，同比下跌6.89%。
供需格局回顾
2025年全球原生镍供应继续增长，其中主要的增量依旧源自印尼，而其余地区减量有所放缓。一方面，高边际产能以及基本退出，随着印尼新增产能释放，镍市场竞争加剧。另一方面，贸易争端导致镍产品流通性有所下降，加之品种走势有所分化，加拿大、巴西等地产量均有不同程度的增加。预计2025年全球原生镍产量379.21万吨，同比增长11.8%。
2025年全球经济增长继续放缓，但得益于镍价回落催生部分需求，全球原生镍消费维持增长。从地区来看，中国仍是原生镍消费第一大国，其中不锈钢的消费增长仍是主要驱动力。2025年中国大陆原生镍消费213.76万金属吨，同比增长4.7%。印尼方面，德龙不锈钢维持低产量，而电池端整体进度缓慢，需求表现稳定。2026年印尼德龙有复产预期，以及荣耀金属投产背景下，预计印尼镍消费将有所增加。印度近年来维持增长，系需求驱动，但2025年增速有所放缓。欧洲方面整体经济压力偏大，镍消费有所回落，2025年欧洲原生镍消费27.62万金属吨，同比下降1.3%。
2026年展望
从基本面来看，供应过剩压力持续，结构性矛盾突出。供应端，增量主要来自成本优势明显的印尼MHP产能。其规划产能庞大，将在2025-2027年间逐步释放，将继续成为压制镍价的重要力量。需求端则难觅强劲增长点。不锈钢需求与房地产周期深度绑定，短期改善有限；而动力电池领域，尽管高镍三元路线是固态电池的未来方向，但其规模化商用预计要到2030年，无法为2026年的镍需求提供实质增量。因此，全球镍市场预计将继续处于过剩状态，Mysteel预计2026年全球原生镍过剩量约为27万镍金属吨。
在过剩格局下，镍价的底部将由边际成本支撑。当前，印尼生产MHP到电积镍一体化工艺因其副产品钴收益巨大，综合生产盈利仍然可观，而RKEF高冰镍一体化生产电积镍成本将随着镍矿水涨船高，目前成本维持在125000元/吨附近。随着MHP产能释放带动其成本曲线下移，镍价的重心也将被拖拽下行。预计2026年沪镍价格的核心运行区间将在100000-155000元/吨，对应LME镍价运行区间在13000-20000美元/吨，相较于2023-2025的镍价，呈现底部上移的走势。
2026年镍价运行节奏和波动幅度，将很大程度取决于两个关键变量：一是印尼政策的影响，特别是年度RKAB审批的具体配额数量、以及是否会出台削减配额或限制新建产能等实质性措施，均可能引发阶段性的供应紧张预期和价格反弹；二是高成本产能的出清速度，当前价格已使部分缺乏资源一体化优势的产能陷入亏损，若亏损持续导致大规模停产，或将加速市场寻底过程，并为价格构筑更坚实的底部。
综合来看，2026年镍价整体将维持震荡，探底之路尚未走完。行情的波动主要来自印尼矿端政策的扰动与高成本产能出清进程的博弈，主要关注镍矿配额是否能真正意义上改变市场供需格局，产业链利润将继续向拥有自有矿源或低成本产能的头部企业集中。